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首期30年期特别国债上市首日（5月22日）的行情，让很多人“意外”。但在经历剧烈波动之后，其价格如今已回到了面值附近。

5月23日，上交所“24特国01”行情走势图片来源：同花顺iFinD

业内分析认为，交易所国债的剧烈波动或与有限的市场深度和流动性有关，另外也与资产荒延续、特别国债的热度、个人投资者非理性行为等有直接关系。

交易所国债更易出现少数报价驱动价格大幅波动的情况

5月23日，上交所“24特国01”收100.58元/张，深交所“特国2401”收100.654元/张。而在昨日，二者价格经历“过山车”，一日两次触发临时停牌，其中“24特国01”盘中最高价125元/张，“特国2401”盘中最高价123元/张。

图片来源：深圳证券交易所

昨日尾盘，“24特国01”“特国2401”均不同程度回调。今日上午，“特国2401”大幅回调，并因“盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过10%”而再次触发临时停牌。

本期超长期特别国债的期限为30年，面值为100元，票面利率为2.57%，上市后可同时在上交所固定收益平台（代码019742.SH）、深交所综合协议平台（代码102267.SZ）、银行间债券市场（代码2400001.IB）和柜台市场（代码2400001.BC）交易。

5月23日，深交所“特国2401”行情走势图片来源：同花顺iFinD

针对交易所超长期特别国债的行情，有业内观点认为，超长期特别国债上市首日受到追捧，可能与个人投资者踊跃买入有关。也有业内人士提示，超长期特别国债目前的价格波动已经偏离了债券收益稳定的特性，个人投资者盲目交易可能损失资本利得。

中邮固收梁伟超团队发文认为，交易所国债市场并非国内债券市场的主体，其市场深度和流动性也相对有限，更易出现少数报价驱动价格大幅波动的情况。本次交易所特别国债的异动，或主要是个人投资非理性行为的影响，在特别国债的热度之下，少量报价引起交易所特别国债价格的明显波动。“交易所国债的快速上涨，主要是特别国债的热度和投资非理性行为两个因素共同驱动。”

中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平对《每日经济新闻》记者表示：“超长期特别国债上市头两日，交易所价格波动幅度巨大，银行间市场相对理性。在货币面相对宽松，资产荒延续的情况下，优质资产供不应求，投资者追捧超长期特别国债是意料之中的事。”

价格剧烈波动的情况下，银行或理财公司会保持审慎的态度

记者注意到，与交易所市场相比，银行间市场的行情相对平稳。截至今日发稿，全国银行间同业拆借中心“24特别国债01”最新成交净价100.31元/张，对应最新到期收益率2.555%。从交易价格波动来看，5月22日的成交价格范围在2.56%～2.58%之间，5月23日的成交价格范围在2.54%～2.58%之间（银行间债券交易基本以利率形式报价）。

银行间债券市场（代码2400001.IB）的成交情况

那么在交易所市场与银行间市场的价格差异较大的情况下，机构是否存在跨市场“套利”的机会呢？

中信证券明明FICC研究团队此前发文称，我国债券市场分立情况由来已久，虽然不同市场逐渐走向互联互通，但交易所市场和银行间市场两大债券市场之间仍表现出显著区别，也因双方市场定价机制差异而带来了理论的套利空间，引发机构投资者关注。

对于30年期特别国债上市头两日的波动情况，杨海平对记者表示，在当时的条件下，不排除部分机构利用交易所的交易机制，炒高价格，然后进行跨市场套利操作。

中邮固收梁伟超团队认为，由于债券市场是分割的，同一只债券在银行间和交易所市场上的价格往往存在着一定差异。当交易所与银行间债券价格偏离度较大时，理论上就可通过转托管实现套利，进而抹平价差。不过结合转托管机制来看，转托管过程仍存在一定时滞。“由于银行间和交易所市场的托管结算体系不同，银行间托管机构中债登实行全额逐笔结算，而交易所市场托管机构中证登则实行净额结算，因此机构需先进行转托管后才能在新市场交易，并且承担转托管所带来的时间和手续费成本。”

图片来源：中邮证券研究所

谈及跨境市场“套利”机会，另有机构人士并不认可，原因是“交易体量太小了”。

“作为利率债产品，超长期特别国债进入银行自营投资或者理财资金投资资产组合之后，价格剧烈波动会影响自有资金投资的公允价值现在还有实盘配资平台吗，也会影响理财产品的净值。由于银行及理财公司具有严格的风险管理规定，在价格如此剧烈波动的情况下，银行或理财公司会保持审慎的态度。”杨海平告诉记者。